Webinar de Ivo Sarjanovic y Alan Futerman

Webinar junto a Rankia de Ivo Sarjanovic y Alan Futerman

Nos es muy grato invitarte a un webinar que esperamos sea del máximo interés en el actual escenario económico.

Junto a Rankia, hemos organizado este evento en el que hemos reunido a dos grandes ponentes, que nos hablarán sobre si las commodities son siempre un buen hedge contra la inflación.

Para esta ocasión contaremos con:

Ivo Sarjanovic, contador público por la Universidad Nacional de Rosario (Argentina) y antiguo alumno del Máster de Economía UFM-OMMA.

Alan Futerman, licenciado en economía y profesor adjunto de Economía de las Instituciones en la Universidad del Centro Educativo Latinoamericano (Rosario, Argentina).

Ambos analizarán si la estrategia de inversión en commodities es adecuada cada vez que transitamos un periodo inflacionario y de qué variables depende su eventual éxito o fracaso.

En su próximo libro conjunto, que se publicará en noviembre, dedicarán un capítulo completo a analizar si las commodities son una buena inversión durante periodos de inflación, como muchos bancos proponen a sus clientes.

Estamos convencidos de que esta ponencia llega en un momento clave para la toma de decisiones de nuestro asset allocation. Si quieres aprender, como nuestros antiguos alumnos, a protegerte en entornos financieros convulsos y a aprovechar las oportunidades que nos brinda el mercado en cualquier fase del ciclo, en el Máster en Value Investing y Teoría del Ciclo te ayudaremos a conseguirlos.

No olvides que para poder ver en directo la ponencia de Ivo Sarjanovic y Alan Futerman debes inscribirte en el siguiente enlace:

Fecha: lunes 19 de septiembre
Hora: 19.00 (hora de Madrid, España)

¿Es el value la estrategia ganadora en la actual crisis inflacionaria?

Largo plazo con value investing

Nos vamos a fijar en lo que hicieron en la anterior época de fuerte inflación dos inversores en valor legendarios como Warren Buffett y Peter Lynch.

En entornos de inflación como el actual, la bolsa no se ha comportado bien históricamente.

Hay que extremar la precaución en la selección de acciones porque la mayor parte del mercado va a cosechar malos resultados.

Nosotros somos conscientes de que, como inversores, debemos andar con pies de plomo y analizar concienzudamente cada compañía dentro de su sector y del entorno macro, prestando especial atención a la particularidad de la fase del ciclo en que nos encontremos.

De este convencimiento surgió nuestro Máster en Value Investing y Teoría del Ciclo hace justo 10 años como programa pionero en el mercado de esta temática, y que lanzará una nueva edición a finales de octubre.

La fuerte inflación está poniendo las cosas muy interesantes en este aspecto, por lo que vamos a tratar de abordar en este artículo qué tipo de acciones suelen tener un mejor desempeño en épocas como esta.

Hablemos de inflación.

Como precedente a la fuerte inflación que estamos padeciendo ahora, contamos con la experiencia de los años 70, el período de máxima inflación del mundo desarrollado después de la II Guerra Mundial.

La práctica que se va a seguir en este artículo es analizar las estrategias de selección de compañías (acciones) que funcionaron en los 70.

Para ello, nos vamos a fijar en lo que hicieron en aquella época dos inversores en valor legendarios como Warren Buffett y Peter Lynch.

Buffett atesoraba una trayectoria de varias décadas con su compañía Berkshire Hathaway, si bien Peter Lynch se puso al frente de la gestión de su fondo Fidelity Magellan justo en la década de los 70.

A principios de los 70, cuando la inflación se había disparado como consecuencia de la suspensión de la convertibilidad del dólar en oro en 1971 y la finalización del sistema monetario en Bretton Woods, se pusieron de moda las Nifty Fifty, las 50 compañías más poderosas y solventes del mercado del momento.

El mercado pensó que estas sólidas compañías se iban a mantener fuertes a largo plazo, algo parecido a lo que ha sucedido ahora con las FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google). Entonces era Coca Cola, Procter & Gamble, IBM, Kodak, etc.

El desempeño de estas acciones por un tiempo fue muy bueno, pero subieron tanto que llegó un momento en que dejaron de ser interesantes.

Estaban caras y registraron caídas en bolsa, como ha sucedido en la actualidad con las tecnológicas mencionadas más arriba.

Características de los períodos de alta inflación.

Una de las características de los períodos de alta inflación es que no sólo nos debemos quedar en que los precios suben a razón de dos dígitos anuales, sino que además los precios no se incrementan en la misma proporción para todos los productos y servicios.

Hay una gran desviación de la media entre unos bienes y otros.

Para elegir bien qué compañías van a salir airosas de la quema, no basta con ser conscientes de la inflación, sino que hay que anticipar qué cosas van a subir mucho y cuáles menos: si los precios que van a subir más son de tipo coste o tipo producto final, de materiales, servicios o salarios.

Se debe tener esto muy claro puesto que no todas las compañías se van a ver afectadas de la misma forma por el incremento de precios.

Una podrán repercutir el precio significativamente al cliente, lo cual es positivo para garantizar ingresos estables, mientras que a otras compañías les sucede lo opuesto, que el producto que venden no deja capacidad para fijar precios (pricing power).

Ocurre lo mismo con los costes.

Hay costes que suben mucho más que los precios que se pueden repercutir al cliente, de forma que se estrechan los márgenes (por lo que puede haber pérdidas), y hay otras compañías que pueden mantener más a raya los costes que soportan (mantienen márgenes).

En particular, uno de los costes más significativos para muchas compañías son los salarios.

Hay que analizar si en el ámbito nacional, de ese sector o compañía existe organización sindical, si se entra en un espiral de salarios y políticas de rentas, etc.

Además, cuando la inflación es persistente, se va comiendo el capital de la compañía, normalmente el capital circulante.

Ante una inflación duradera, los inventarios hay que reponerlos siempre a un coste mayor y si no se ha fijado el markup adecuado en la tanda de ventas previa, se va perdiendo ese capital.

También en lo que respecta al capital fijo, si las amortizaciones están siendo insuficientes (ante la subida de precios de maquinaria o materiales), la compañía se acaba descapitalizando.

Hay que añadir a lo anterior, el efecto negativo de los impuestos, que gravan muchas veces beneficios nominales.

Para añadir más gasolina al fuego, en períodos inflacionarios, los gobiernos se inmiscuyen mucho en los negocios, especialmente en los servicios básicos: se tienden a establecer precios regulados por las protestas de la población o a fijar impuestos especiales como ahora se ha visto con petroleras, eléctricas, etc.

El terreno está cargado de minas y se debe pisar con mucho cuidado.

Buffett decía que en épocas de inflación le gustaban compañías que no tenían demasiados problemas con los costes labores, y que tampoco estuvieran muy expuestos a problemas de incrementos de costes.

Warren Buffett

Normalmente este tipo de empresas tienen mucho prestigio y su producto es bastante indispensable para los clientes (inelasticidad precio-demanda), de manera que van a tolerar bastante bien las subidas de precios.

Si además es un sector en el que no hay demasiada competencia ni demasiada innovación, ello supone que no haya que hacer demasiados desembolsos para mantener la capacidad productiva.

Estamos pues, ante compañías que generan mucho efectivo y muchos ingresos, con capacidad de repercutir costes y que no se ven demasiado afectadas por subidas de precios de materiales o salarios.

Por su parte, Peter Lynch escogió empresas que gozaban del favor del público y que registraban beneficios que crecían a gran velocidad.

En su época invirtió en compañías growth (pequeñas por aquel entonces) como Wal-Mart (minorista alimentación), Taco Bell (comida rápida), La Quinta (hoteles), Cracker Barrel (restaurantes), con crecimientos de dos dígitos.

Como nota al margen, vendió demasiado pronto otros multibaggers como Home Depot o Toys ‘R Us.

Su excelencia en la gestión y el hecho de estar dirigidas a públicos masivos ayudaron a navegar muy bien estos turbulentos mares durante este período.

Qué pasa en la actualidad.

La situación actual presenta una característica particular: contamos con un problema añadido derivado de la baja inversión de las últimas décadas en incrementar las reservas y la disponibilidad de recursos energéticos, como por ejemplo el petróleo, el uranio, el carbón, el gas natural (con un problema claro de abastecimiento en Europa).

En este contexto, puede ser una buena oportunidad que el inversor se fije en compañías que puedan proporcionar servicios auxiliares para aumentar estas producciones. Por ejemplo, buenos contratos por plantas de gas, por perforación, etc.

Un ejemplo de compañía de estas características es la antigua National Oilwell Varco, Inc. (NOV), que cotiza con gran descuento en términos históricos y que tiene unas expectativas muy halagüeñas en los próximos años.

Máster de Value Investing y Teoría del Ciclo

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El artículo se publicó originariamente en Libertad Digital

Retos y oportunidades para el inversor en valor en 2022

entrevista de Juan Ramón Rallo a Iván Martín

El martes, 26 de abril, a las 21:00 (hora Madrid), nuestro profesor y codirector del Máster en Economía UFM-OMMA, Juan Ramón Rallo, entrevistará a Iván Martín, presidente y director de inversiones de Magallanes Value Investors.

La entrevista girará en torno a los «retos y oportunidades para el inversor en valor en 2022».

Algunos de los temas que saldrán durante la entrevista serán:

  • El estilo de inversión del value investing
  • Comparativa con otros estilos de inversión como el growth
  • Condiciones del mercado para que el value haya resurgido con fuerza
  • Economía real frente a economía digital: el caso reciente de Netflix
  • Qué errores de valoración subsisten en los mercados financieros y permiten un upside
  • Riesgos macro, políticos y sectoriales a los que se enfrenta un inversor en valor en la actualidad

¿Te gustaría asistir a la entrevista?

📆 Martes 26 de abril 2022
🕘 A las 21:00 (hora Madrid)

En directo y online desde el canal de YouTube de Juan Ramón Rallo.

Síguelo en directo en el siguiente enlace: bit.ly/entrevista-rallo-ivanmartin

Diferencia a favor del value europeo frente al de Estados Unidos

Entrevista a Alberto Espelosín, gestor de Abante Pangea

Alberto Espelosín, gestor de Abante Pangea.
Entrevista Raquel Merino, OMMA Business School Madrid

Nos atiende Alberto Espelosín desde las instalaciones de Abante Asesores, situada en el Retiro, en pleno centro de Madrid.

Siempre receptivo a las invitaciones que le hacemos desde OMMA Business School Madrid, donde lleva impartiendo una master class a los alumnos del Máster en Value Investing y Teoría del Ciclo desde hace casi una década, se vuelve a mostrar presto a responder a cuantas inquietudes le hagamos llegar.

Le interrogamos sobre megatendencias, la filosofía de inversión que practica como gestor de Abante Pangea, y sus previsiones económicas y sectoriales para este año 2022.

La era poscovid, la inflación, el shock energético o la guerra irremediablemente irrumpen en la conversación, como también analizamos con él cómo construir una cartera de inversión exitosa en este entorno macroeconómico de gran incertidumbre.

Y es que, hablando de inversión exitosa…

Hallamos espectaculares rentabilidades en el largo plazo en inversores con una filosofía que se fundamenta en el top-down analysis, esto es, en ajustar el portfolio de activos (poniéndose cortos de unos y largos de otros) a las expectativas macroeconómicas y de condiciones de mercado en un período relevante de análisis.

Dos de los máximos exponentes de esta forma de invertir los encontramos, como no, en EE.UU.

El legendario inversor Stanley Druckenmiller es un caso de éxito inversor irrepetible. Su compañía Duquesne Capital consiguió una rentabilidad media próxima al 30% anual a lo largo de tres décadas.

En una ocasión el gestor de fondos Scott Bessent le describió como un hombre con la «habilidad analítica de Jim Rogers, la habilidad en el trading de George Soros y el estómago de un tahúr del Misisipi».

En ninguno de estos 30 años de gestión tuvo números rojos y sólo registró pérdidas parciales en cinco trimestres de un total de 120. La consistencia en el acierto es simplemente asombrosa.

Michael Steinhardt cosechó parecidas rentabilidades entre 1967 y 1995, fecha en que se retiró y cerró su hedge fund Steinhardt Partners con casi un 25% de subida promedio anual, y eso que el año anterior al cierre, en 1994, el valor de su fondo sufrió una severa caída como consecuencia de la crisis del mercado de bonos.

Volvería a la carga después de 2004 liderando el fondo WisdomTree Investment con 64 mil millones de dólares bajo gestión.

Los dos inversores mencionados tienen un perfil de trading bastante más marcado que Alberto Espelosín.

Comparte con ellos, sin duda, el foco en la macroeconomía como predictor del comportamiento de los mercados, así como en una estrategia de inversión contrarian.

Como nos dice durante la conversación, su forma de invertir «se centra en las tendencias estructurales de la economía mundial».

En sus sesiones con nuestros alumnos de OMMA aporta ideas y enfoques únicos: extrae ejemplos de su experiencia en el mercado y los sobrepone a la situación macroeconómica de ese momento para analizar el porqué de las políticas de los Bancos Centrales, las criptomonedas, las valoraciones imposibles en las tech

Y desde luego siempre dedica un espacio de su intervención a la psicología inversora con la intención de preparar al alumno a lidiar con las crisis, gestionar las emociones o analizar los sesgos que se generalizan en el mercado.

Megatendencias

Empezamos hablando de megatendencias, ese fenómeno inversor que se caracteriza por el surgimiento de fondos que apuestan por los grandes sectores o temáticas que marcarán los cambios del futuro de manera global.

¿Qué es una megatendencia y por qué se escucha ahora hablar tanto de megatendencias?

Una megatendencia en el fondo consiste en invertir en las tendencias generales, las cuales siempre se reflejan en los índices globales del mundo.

En sí mismo es un producto de marketing de la industria financiera.

Cada cierto número de años tenemos que inventar productos nuevos para atraer inversión, especialmente en entornos de tipos de interés al cero por ciento.

Así, hemos pasado una época en que le poníamos tech a todo, hemos hecho todo tipo de productos que acaban en tech y ahora se ponen de moda las megatendencias.

¿Nos dan entonces gato por libre?

Todo esto de las megatendencias está fenomenal y me alegro muchísimo de que existan porque llega más dinero a los mercados bursátiles, pero uno tiene que hacer muchas preguntas: ¿el vehículo en el que está invirtiendo su dinero realmente está siguiendo la tendencia que dice tener?

Es decir, si uno está invirtiendo en envejecimiento poblacional, ese fondo realmente debería invertir en residencias de ancianos, en terapias para personas mayores, en geriatría, en farmacéuticas, pero no tiene lógica encontrarnos con que su principal posición es Apple.

En mi experiencia como gestor analista, me he encontrado con cosas curiosas como fondos de climate change que tenían en su composición empresas como Microsoft, Facebook, Amazon, Netflix, Google, Visa, Procter and Gamble. Pues si esto es cambio climático, que venga Dios y lo vea.

¿Las predicciones sobre tendencias globales son certeras en este entorno económico tan complicado?

Hasta hace cuatro días, por ejemplo, sugerir invertir en uranio era una temática que se consideraba casi pecado mortal -ibas al infierno-, y ahora la Unión Europea te dice que es una energía verde.

Hoy, por ejemplo, Alemania nos ha dicho que si hace falta no comprarán gas en la siguiente temporada invernal y que pondrán otra vez en funcionamiento las plantas de carbón, lo cual hasta hace cuatro días prácticamente era pavoroso políticamente.

Si miras el performance, por ejemplo, del carbón, del gas, de todas estas energías de combustibles fósiles durante los últimos 12 meses, ha sido espectacular frente a cualquier activo.

Por tanto, las megatendencias tienen un poco de marketing.

O sea que mejor emplear algún otro enfoque…

Considero que, más que de megatendencias, hay que hablar de tendencias estructurales de la macroeconomía que pueden favorecer, limitar o perjudicar los horizontes de inversión y las temáticas de inversión en el largo plazo.

Yo principalmente creo, de manera muy sencilla, que el PIB es igual a población más productividad. Y los beneficios empresariales tienen una correlación prácticamente de 0,90 con el PIB.

Tanto el crecimiento o el envejecimiento de la población como la productividad son las dos grandes megatendencias en las que uno tendría que invertir.

Así, el consumo global de los países emergentes que tienen que pasar a clase media crea una tendencia. También lo crea el envejecimiento poblacional (de ahí que la robótica sea una megatendencia mundial).

Pero también me gusta invertir en las involuciones de tendencias con las que nos encontramos. Por ejemplo, el caso de Rusia es un caso de involución de tendencia de 30 años.

En Abante Pangea trabajáis, de hecho, siguiendo tendencias macro. ¿Qué ventaja tiene esta forma de invertir para el partícipe?

La forma que yo tengo de trabajar es partir de la macroeconomía, establecer cuál es el escenario que veo a largo plazo, cuáles son las primas de riesgo y qué va a hacer la bolsa.

En función de eso, intento invertir en los activos que están más baratos y vender los activos que están más caros. Así es como yo vengo a aplicar las megatendencias, no en el sentido de invertir en un fondo de robótica o de cambio climático, sino en tendencias estructurales de la economía mundial.

¿Estanflación o desaceleración del crecimiento?

Como es lógico, nuestro siguiente bloque de preguntas gira alrededor de cuestiones tan relevantes hoy día como la inflación, la expansión monetaria, la situación geopolítica y, en general, todo aquello que pueda acercarnos a la temida estanflación.

Centrémonos en las tendencias macro entonces. ¿Daría por cerrada la crisis del covid?

En este aspecto, estoy especialmente positivo. La pandemia ha acabado.

Otra cosa es que, desde el punto de vista regulatorio o de funcionamiento en sociedad, tengamos que seguir haciendo cosas que podemos creer excesivas y que no hacen falta…

Pero considero que esto ya no es una pandemia y que hemos recorrido un 80 por ciento de tramo de la pandemia y estamos ya muy cerca, en términos de kilómetros, de llegar a una endemia.

¿Cuál es el escenario políticoeconómico al que se enfrenta el inversor ahora?

Percibo elementos nuevos como la inflación.

La inflación no ha aparecido por la política de los bancos centrales de expandir su balance, el dinero y la deuda para vivir en un mundo globalizado en el cual somos ineficientes.

Ha surgido porque hemos mantenido al sector de materias primas desde el año 2014 al 2019 sin generar free cash flow. Estas compañías dejaron de invertir, de hacer CAPEX y automáticamente provocaron un cierre de capacidad.

Posteriormente hemos tenido un boom de demanda de bienes duraderos como consecuencia del lockdown en la pandemia y, de repente, se ha disparado la demanda de materias primas, que se ha juntado con un cuello de botella como consecuencia del cambio de paradigma del trabajo en muchos sectores productivos.

Y también ahora tenemos el componente de Rusia. Yo creo que tanto el covid como el conflicto en Rusia van a pasar.

Varios analistas sostienen que la inflación puede llegar al 10% a finales de año en los Estados Unidos. ¿Cómo ve esa predición?

Cuando la inflación está al 7, dicen que se va al 10; si está al 2, que llegará al 4; cuando está en cero, que a menos 2. Eso son cosas estadísticas.

El mundo necesita primero que pasen los siguientes seis meses para que las bases comparativas sean favorables.

Es obvio que la inflación va a tener un impacto en nosotros: vamos a ser un 6 o 7 por ciento más pobres, no quepa ninguna duda.

También es cierto que tendremos un poquito de deuda relativa, aunque la deuda es tan grande que da un poco igual el efecto dilución por inflación.

Pero lo más importante es que el efecto comparativo de precios de materias primas, a medida que pasen los meses, será más beneficioso y hará que, según mi estimación, la inflación baje a niveles del 3,5% aproximadamente.

Esto creo que se dará en un espacio de 7 u 8 meses. Evidentemente me equivocaré si el precio del petróleo se va a la zona de 150 dólares.

¿Por qué cree que van a bajar los precios de las materias primas?

Yo creo que el precio del petróleo, al igual que el precio de otras materias primas, se va a empezar a reducir porque, primero, ha habido mucha oferta que se ha puesto en marcha y la demanda se va a desincentivar porque los salarios no están creciendo al ritmo de la inflación y caerá el poder de compra.

Y, segundo, porque en el terreno geopolítico creo que Estados Unidos tiene que dar un paso al frente y ayudará a calmar las cosas.

Desgraciadamente, de una situación como la de Ucrania y Rusia no se puede decir absolutamente nada positivo, pero sí me gustaría constatar públicamente, negro sobre blanco, que ha sido impresionante la respuesta única que ha tenido Europa.

Por primera vez la vieja Europa ha dado una sensación de ser un bloque unido, serio y coercitivo frente a Rusia. También opino que Estados Unidos está un paso por detrás en muchos aspectos de geopolítica. Ya se demostró desde la salida de Afganistán.

De aquí en adelante, hay petróleo suficiente en el mundo para ser bombeado y que baje a niveles de 70 dólares. Para ello, por ejemplo, se necesita un cambio de relaciones entre el tripartito, compuesto por Arabia Saudí, Irán y Estados Unidos. Creo que los datos comparativos van a ir a mejor, especialmente en el tercer trimestre.

Por tanto, no vería peligro de recesión ni de estanflación, ¿verdad?

Existe peligro porque además la economía lleva languideciendo desde hace ya un tiempo, cuando ya se pasó el subidón de demanda de bienes duraderos [años previos a la crisis subprime].

Estamos viendo que las tasas de ahorro están en niveles ya bastante bajos en Estados Unidos.

Respecto al riesgo de estancamiento con inflación, podríamos decir que desde el punto de vista de los salarios, que apenas suben, estamos teniendo una inflación al 7,5%, por lo que ya tienes un estancamiento con inflación clarísimo.

Que la economía va a tasas de crecimiento más bajas lo hemos visto desde hace muchísimo tiempo.

El mundo desde el año 2008 ha pegado un bajón en términos de crecimiento, por lo que ya no podemos crecer a los ritmos de antes de 2008 por mucho que se recupere la economía.

Esto se debe a que tenemos unos límites al crecimiento, y el primer límite al crecimiento es la deuda que tenemos, que solamente es comprada por unos bancos centrales que emiten dinero de la nada por su capacidad de emitir divisa.

Y, segundo, tenemos envejecimiento poblacional, que hace que los gastos públicos sean mayores. El mundo se encamina a crecimientos más bajos como consecuencia de una falta de crecimiento de la población.

En definitiva, tenemos grandes limitaciones al crecimiento y las vamos a seguir teniendo. Creceremos poco, pero creceremos, si bien quizás no es el escenario que el mercado quiere descontar.

Ha mencionado los salarios, ¿cómo cree que van a evolucionar?

Considero que, en el escenario macro, la economía crece porque aumentan los salarios, pero estos no han crecido debido a la globalización de salarios. Otra cosa distinta es que estemos subvencionando a la población con tipos de interés al cero por ciento [lo que estimularía su capacidad de compra].

Existe un escenario de bajo crecimiento y baja «g». Aun así, hoy en día la bolsa americana sigue en unos multiplicadores de PER muy elevados con respecto a la media de los últimos años.

En algún momento, tiene que haber cierta transferencia desde el capital hacia el trabajo.

Durante toda esta globalización, de los tres factores que son capital, trabajo y Estado, el más beneficiado sin ninguna duda ha sido el capital, especialmente las compañías grandes.

El Estado ha utilizado su capacidad de emitir dinero porque los países manejan una fiat currency con democracias estables. Y el factor trabajo es el gran perdedor por haberse empobrecido mucho durante los últimos años en esta globalización.

Por tanto, será necesario que exista cierta compensación para evitar esos populismos que han surgido durante los últimos años y que ponen en tela de juicio el sistema de fiat currency o de emisión ilimitada de dinero que llevan a cabo los Estados.

Comportamiento esperado del mercado de valores

Damos un paso más y buscamos la conexión entre las grandes tendencias macroeconómicas y la evolución esperada de la renta variable. Repasamos con Alberto Espelosín las compañías y bolsas a las que ve mayor y menor potencial.

¿Cómo va a afectar esta desaceleración de la economía a las valoraciones bursátiles?

Volveremos a lo que teníamos: un envejecimiento poblacional con gran incidencia sobre el crecimiento.

El mundo ha estado creciendo a niveles del 5% aproximadamente durante los últimos años: en torno al 2,5 por población y el 2,5 por productividad. La población va a aportar solamente un 0,2% en los próximos 20 años y no hay política monetaria que pueda actuar sobre eso. Al igual que los bancos centrales no pueden actuar sobre los pozos de gas.

¿Va a haber una corrección a la baja en la valoración de la renta variable?

Los tipos de interés llegaron al cero por ciento y de repente la gente decidió expandir el PER. Deberíamos ir a una tasa de crecimiento «g» estructural mucho más baja y no se justifica una expansión de PER a los actuales niveles.

Por eso, mi valoración de los mercados es sustancialmente baja. Creo que en Estados Unidos, además, hay un componente especulativo importantísimo, muy concentrado en una serie de compañías, en especial aquellas con regulaciones o exención de impuestos (o impuestos muy bajos).

Eso para mí conlleva que haya compañías que están excesivamente caras y creo que existe cierta burbuja de precios en Estados Unidos.

La bolsa americana no parece que pueda aguantar con estos múltiplos por mucho tiempo…

De manera prudente, evitaría la exuberancia del mundo de la especulación americana que se refleja muy bien en el Russell 2000 y en las compañías que todavía quedan caras en el Nasdaq-100.

Pese a que ya ha habido corrección, el S&P 500 sigue estando tremendamente fuerte después de estar 13 años subiendo al 15% anual.

En tecnología americana todavía nos queda por ver caídas adicionales de un 50-60% sin ningún problema. Te voy a dar cifras: no merece la pena empezar a mirar el S&P 500 hasta que no baje de 3800 puntos. Estará ahora a 4400 y llegó a 4800 cuando tocó máximos.

¿Por qué cree que va a caer de manera tan intensa la bolsa en EE.UU.?

Nos encontramos con una situación de inflación desbocada, tenemos un conflicto bélico muy relevante, escuchamos declaraciones de los bancos centrales apuntando que quieren subir los tipos de interés -aunque más de boca que de realidad-, y tenemos un crecimiento estructural a largo plazo que va a ser inusualmente bajo.

El mercado bursátil norteamericano lo ha hecho especialmente bien, aunque concretamente alrededor de una serie de sectores en los que están las FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google).

Si se analiza la diferencia de comportamiento entre Estados Unidos y Europa, esta es salvaje. Pero también la diferencia de comportamiento dentro de Estados Unidos entre tecnológicas y otros sectores es salvaje.

Estas compañías están descontando múltiplos de PER muy altos con tasas de beneficios que seguramente no se cumplan. Hablamos de Tesla, Amazon o muchas compañías con valoraciones todavía muy altas, aun cuando muchas compañías americanas como Peloton, Zoom o Netflix han caído ya entre un 40 y 50 por ciento.

La temática Facebook, por ejemplo, ha sido la gran perjudicada por las fuertes caídas. Podemos especular sobre si ahora Facebook está barata o no, pero no deja de ser un negocio ultramaduro que además tiene competidores importantes.

Entonces tampoco ve potencial de crecimiento en el mercado de small caps americanas…

Las small caps, a pesar de que han caído mucho y llevan todo el año 2021 en el Russell 2000 en un rectángulo de distribución muy potente y en nivel, no tienen ningún interés porque siguen bastante caras.

Respecto a compañías europeas sí se muestra mucho más optimista

En estos momentos vendo Estados Unidos y compro aquellas compañías europeas de gran potencial.

Me concentraría en el value europeo. Veo una oportunidad extraordinaria en sectores normales y corrientes que se han quedado a precios muy baratos en Europa.

No hay que comerse mucho la cabeza. Encuentro mucho valor en compañías como las cerveceras AB InBev o Heineken, Danone, Deutsche Telekom, Orange, Henkel, Bayer, Novartis o Sanofi, que están tremendamente baratas, con free cash flow real y con dividendos reales que pagan hoy día sin depender de expectativas.

Estructuralmente y a largo plazo se pueden beneficiar del poco crecimiento que habrá en Occidente y del crecimiento que puede haber en países emergentes.

Por poner algún ejemplo, estás pudiendo comprar Sanofi por debajo de PER 10, Bayer por debajo de PER 10… Si no compras esos multiplicadores de compañías value grandes europeas, ¿cuándo las vas a comprar?

Lo mismo podemos decir de una compañía como Engie (Francia), una de las eléctricas más grandes del mundo, que ha caído un 15% en dos días [a fecha 2 de marzo 2022] como consecuencia de que tiene invertidos 900 millones de euros en la rusa Nord Stream.

No tiene nada más en Rusia. Eso no corresponde con los 4.000 millones de market cap que ha caído en dos días. Yo sigo pensando que hay una diferencia clarísima a favor del value europeo frente a Estados Unidos.

¿Hay valor en los mercados emergentes?

Debemos invertir en sitios donde crece la población. Si a mí me dices «oye, Alberto, ¿tú en qué país invertirías como megatendencia?», sin ninguna duda, te diría en países como Bangladesh, India, Pakistán, africanos, etc., que es donde existe un potencial de crecimiento y productividad increíble, y son zonas donde crece la población.

Implicaría, eso sí, hacerlo todo prácticamente desde cero (from the scratch, como dicen los ingleses). Por el lado negativo, son justo lugares donde las bolsas no son tan invertibles, lo que lo convierte en francamente complicado.

¿Qué hay de verdad en que la bolsa española es un bolsín?

La bolsa española es un índice que, por supuesto, sigo, pero no es muy representativo porque no recoge los grandes sectores de la economía.

Le falta mucho de seguros, automoción, químicas… Tenemos básicamente Iberdrola, Repsol, Telefónica, Santander, BBVA… Ese tipo de compañías. Es un índice muy pequeño, muy estrecho, y no es significativo de lo que pasa con otros mercados más grandes.

Además, la correlación que existe entre la economía o la situación política española y el Ibex es cero. No nos dice absolutamente nada. Quizás dependamos mucho más de las tendencias sudamericanas.

¿Hay algún sector o compañía español con potencial hoy?

Si voy por sectores, diría que los bancos han tenido un repunte muy importante gracias a la subida del euríbor. Esa subida ha quedado ya en gran parte reflejada y a los bancos les podría quedar como mucho un 10 o 15 por ciento de recorrido.

Telefónica también ha recuperado gran parte del camino. No creo que sobrepase la zona de 5,5 euros y, realmente, ya se ha puesto en valor con la reestructuración de la deuda que el equipo de Álvarez-Pallete está haciendo.

Creo que Iberdrola a estos precios es una opción muy razonable. Repsol sigue siendo la pequeña petrolera dentro de un par de gigantes, pero creo que no está para nada cara.

Yo hacía mucho tiempo que no compraba bolsa española, pero he comprado ACS y Grifols.

Concretamente Grifols es una compañía muy penalizada por la deuda y con una merecida caída por esa causa, pero considero que a estos niveles de precios comprar un player tan grande en el mundo del plasma es razonable.

Y en cuanto a ACS, cuando ves la suma de partes después de haber vendido la división de servicios, realmente está extremadamente barata.

Estas, junto con Endesa, que también he comprado, me parece que son compañías que empiezan a estar bastante baratas en España. La bolsa española seguirá teniendo esa correlación tan alta que tiene con la bolsa europea.

Inversión en otros activos de la economía

Para concluir, pasamos a examinar con Alberto Espelosín la evolución esperada de activos como las criptomonedas, la renta fija o las materias primas en una época de bajo crecimiento económico.

¿Cuál es la valoración que hace del bitcoin (criptomonedas)?

El bitcoin es lo más exótico que hay ahora. Para mí, los NFT (non-fungible token) valen cero. Considero que el bitcoin, cuando baje de los 30.000, se irá a niveles de 5.000 dólares aproximadamente. No es dinero. El dinero es el que tenemos ya o el oro o bienes únicos y exclusivos.

¿El oro puede ser un valor refugio en este contexto inflacionario?

Yo creo que el oro es un activo que a largo plazo se tiene que ir hacia la zona de los 6.000 dólares, aunque esté ahora en los 1.900. Soy plenamente consciente de que a los nuevos inversores, que están en otros tramos de edad, el tema del oro les queda muy lejos.

¿Apostaría en estos momentos por las commodities?

Me daría por el momento un respiro porque tiene que reducirse algo la demanda de materias primas. La que sí compraría sería el oro por el concepto de que es dinero.

Y luego la segunda materia prima que más futuro tiene con diferencia abismal es el cobre por su escasez y por la cantidad de aplicaciones que son necesarias para que el mundo se vaya industrializando.

¿Qué activos deberíamos evitar en este escenario macroeconómico?

Es muy importante evitar las burbujas. La primera burbuja que existe es la renta fija.

Es cierto que se pueden comprar bonos americanos al 2 y pico por ciento a 10 años, pero mucho cuidado en la zona euro con los bonos cortos a dos años, que están al -0,60%, o el de cinco años, que está a -0,25. Cualquier tipo de interés con cero o negativo opino que es la burbuja absoluta.

En el real state también existe una burbuja muy importante. Asimismo, en los private equity que no tienen valor liquidativo diario también detecto una cierta burbuja.

Hasta aquí llega nuestra entrevista a Alberto Espelosín, gestor de Abante Pangea, tras haber hecho un repaso de la actualidad económica y las oportunidades de inversión.

Nos despedimos, no sin agradecer su participación y la cantidad de información valiosa que nos ha proporcionado en esta agradable conversación.

Para OMMA Business School Madrid es crucial poder contar con profesores y profesionales que, como él, pongan el foco en la importancia de las tendencias macroeconómicas y los ciclos económicos para hallar valor en los mercados.

No en vano, nuestro Máster en Value Investing y Teoría del Ciclo lleva este nombre por la importancia que damos al estudio combinado de la teoría macroeconómica y la inversión en fundamentales para encontrar altas rentabilidades en el largo plazo, lo que nos ha hecho pioneros en el mundo.

Con dos ediciones anuales, a finales de abril y finales de octubre, el máster ofrece una sólida formación con la que aprender a incrementar y proteger nuestro patrimonio cualquiera que sea el escenario macroeconómico.

Nos acompañan en esta aventura inversores value como Francisco García Paramés, Alejandro Muñoz, Álvaro Guzmán, Fernando Bernad, Javier Ruiz, Iván Martín o Nieves Benito, y economistas como Juan Ramón Rallo.

Si tienes interés en nuestro programa, estaremos abiertos a resolver cualquier duda.

Artículo publicado originalmente en Rankia

¡Cuidado! Sus ahorros corren grave peligro

Las épocas de fuerte inflación son complicadas para los agentes económicos y dan lugar a una fuerte redistribución de riqueza.

Tampoco debemos pensar que todo el mundo vaya a perder.

En líneas generales, hay más pérdida que ganancia; de lo contrario, no estaríamos hablando de posible estanflación (estancamiento económico más inflación), pero es cierto que aquellos que saben moverse con agilidad y soltura en estas tierras movedizas pueden obtener fuertes rendimientos.

No es momento de posiciones muy conservadoras en la gestión del patrimonio financiero porque la inflación se acabaría comiendo el capital.

Desde OMMA Business School Madrid somos conscientes de que una de las grandes materias que las familias deberían abordar para guiar con más seguridad su porvenir económico es la cultura financiera.

De esta premisa de tomar el control de nuestro destino y de no estar al albur de los acontecimientos, surge el Máster de Value Investing y Teoría del Ciclo, que lanzará una nueva edición a finales de abril.

Veamos cómo podemos afrontar la cuestión de la conservación del patrimonio en tiempos de inflación.

Los riesgos de la inflación para el patrimonio familiar

Es una época muy complicada para los capitales acumulados, es decir, para los ahorros.

Añadido al patrimonio inmobiliario, las clases medias, cuando llegan a la edad de jubilación, pueden haber acumulado un patrimonio financiero de, pongamos, entre 15 mil y 500 mil euros.

Aunque el rango aquí planteado es muy amplio y con dispar potencial, para algunas familias estos ahorros son clave para aspirar a un retiro más acomodado y seguro.

Podemos imaginar cómo puede llegar a impactar la inflación al poder adquisitivo cuando las pensiones o los salarios están ahora mismo estancados y la cesta de la compra se encarece con cierta velocidad.

El panorama no será muy positivo si los instrumentos financieros en los que se plasman estos ahorros son depósitos a la vista, a largo plazo o renta fija (con bajas remuneraciones garantizadas).

En este contexto, ser meramente prudentes puede no ser suficiente; es más, seguramente sea contraproducente. La renta fija es muy peligrosa pues, aunque nominalmente parezca que estamos conservando el valor, a la vuelta de unos años habremos perdido una parte muy grande de poder adquisitivo en términos reales.

A la inversa, dentro de ese proceso de redistribución, saldrán ganadores aquellos que se hayan endeudado a un tipo fijo reducido con un plazo de devolución amplio, como puede ser el caso de una hipoteca a tipo fijo.

Lo mismo cabe decirse, por ejemplo, de agentes que han emitido deuda fija a largo plazo a tipos bajos, como puedan ser empréstitos de empresas o los estados con la deuda pública a largo plazo.

Invertir en acciones no siempre es la solución

Y la alternativa normal a la renta fija, que es invertir en acciones, también es peligroso porque la inflación no beneficia los negocios.

Mucha gente piensa que las empresa se ven favorecidas por la inflación, pero no es así. Esto es debido a que suben todos los costes.

El economista alemán Wilhem Röpke lo ilustró de forma un tanto cruda cuando reseñó los problemas de la hiperinflación alemana en el sistema productivo.

Un tendero (ferretero) que vendía tornillos, aunque cada vez los vendía más caros, siempre reponía una menor cantidad de ellos por el efecto de la inflación hasta que finalmente solo pudo comprar uno con los ingresos de su última venta y se ahorcó con él.

Por siniestro que resulte este ejemplo, cierto es que si la inflación es muy intensa, aunque el margen (markup) que se fije a cada venta sea elevado, a la hora de recomprar la mercancía (tornillos) su precio puede haberse ido un nivel superior al que se vendieron las unidades anteriores, de modo que ya sólo se podrá adquirir una porción inferior de unidades. Y así hasta que el tendero sólo pudo comprar un tornillo… No estamos ante una hiperinflación, pero conviene tener esto presente.

Inclusive hay casos en que no es fácil repercutir la subida de costes (markup) al precio de los bienes finales.

Esos negocios sufren mucho.

No en vano, repitamos, estamos barajando un escenario de potencial estancamiento económico.

La inflación de costes propiciará aún más cierres en aquellos sectores que no pueden repercutir costes en el precio final.

Las quejas actuales de ganaderos o agricultores por las subidas de costes de las materias primas (abono, alimento para el ganado, fertilizantes, energía) reflejan esta delicada situación que va a llevar al cese de negocio de muchas familias españolas que viven del campo.

Claro, obsérvese cómo todo esto reduce la oferta productiva, lo que contribuye, en un círculo vicioso, a la escasez y el alza de los precios…

Inestabilidad monetaria, política y social

Hay mucha inestabilidad y bandazos en el ámbito económico, político y social, todo lo cual genera mucha incertidumbre al sector productivo, financiero y las familias. Existe mucho descontento social, miedo al futuro (y al presente) y desórdenes sociales.

Tener capacidad especulativa y adelantarse es una de las claves, pero requiere cierta sofisticación y también algo de suerte, máxime en este contexto caldeado y de decisiones improvisadas.

Cuando los problemas sociales y económicos se multiplican, los gobiernos intentan abordar el problema de la inflación desatada poniendo en marcha políticas monetarias de ajuste.

El economista John M. Keynes se arruinó en 1923 cuando apostó fuerte contra el marco alemán en medio de la hiperinflación alemana.

Él pensaba que iba a evolucionar a más velocidad la devaluación del marco, pero se ralentizó la inflación por un tiempo más extenso del que él pudo esperar por su fuerte apalancamiento y acabó perdiéndolo todo.

La moraleja es que, con frecuencia, la inflación no se suele mantener a un ritmo constante, sino que va dando saltos: a veces va sin freno, a veces vuelve la confianza, luego se vuelve a perder, como sucede regularmente en algunos países de Iberoamérica.

Y cuando se especula el timing es crucial… Podemos pillarnos los dedos. La propia inestabilidad puede conducir a cambios políticos, que a su vez repercuten en el devenir económico y social.

Son épocas muy inciertas y de descontento.

Algunas claves para protegernos de la inflación

Inmuebles

El pequeño ahorrador tradicionalmente se ha defendido de la inflación invirtiendo en bienes inmuebles. Puede ser una buena oportunidad invertir en bienes reales apalancados (por ejemplo, para la compra de una casa) si se compra a tipo fijo con bajo interés y se mantiene la estabilidad de ingresos.

Tampoco es fácil para todo el mundo, pues la entrada suele ser grande y supone poner todos los huevos en la misma cesta.

Empresas con capacidad de repercutir precios

Pueden funcionar muy bien aquellas empresas que vendan productos de consumo no discrecionales.

Nos referimos a aquellos bienes y servicios que la gente no puede dejar de consumir, siempre que no haya mucha competencia en el sector que le pueda arrebatar mercado. Buscamos empresas con clientes cautivos que venden productos de consumo no discrecionales. Y, mejor aún, si son de consumo recurrente.

Empresas con poca dependencia energética o materias primas

Conviene estar pendientes de compañías que no estén muy expuestas a incrementos de costes por alta dependencia de factores que puedan disparar su precio. En el caso de las aerolíneas, tenemos justo lo contrario: una alta dependencia del precio del combustible, por lo que estas pueden verse obligadas a subir precios y mucha gente podría dejar de viajar.

Empresas sin mucho capital invertido ni necesidad de reposición

Es una buena opción invertir en negocios con poco capital fijo que además no tengan que estar renovando continuamente el equipo capital como consecuencia de mejoras tecnológicas frecuentes o por la competencia dentro del sector.

Estas compañías sustentan su ventaja competitiva en factores intangibles como una buena imagen de marca o la reputación, las cuales no han de amortizarse ni reponerse. Son empresas con mucho free cash flow y alto ROCE (buena rentabilidad por capital empleado), lo que da cuenta de una buena ventaja competitiva que no se apoya en la reinversión de capital para mantenimiento o reposición.

Empresas relacionadas con la energía

Resulta interesante poner el foco en el sector energético (o de materias primas en general) en un contexto de inflación de costes. Los reajustes en la capacidad se van a tener que producir si la energía acaba siendo uno de los cuellos de botella fundamentales, como pueda ser el replanteamiento de la cadena de suministro de gas en Europa o la búsqueda de fuentes de energía alternativas al petróleo.

Todas las empresas que sirvan a los productores de petróleo lo van a hacer bien porque van a tener mucho negocio: alquiler de equipos, provisión de servicios, plataformas, perforadoras, ingeniería (no muy expuesto al incremento de costes).

Países productores de commodities

Así como los países más industriales y desarrollados que disponen de pocas materias primas sufren un empeoramiento en la relación real de intercambio (RRI), aquellos productores emergentes cuya renta depende de una o varias commodities lo harán bien, por lo que invertir en esas bolsas es una gran oportunidad.

Fue el caso de Venezuela en los 70 o sería la opción hoy de invertir en países productores de petróleo del Golfo Pérsico. Pero, también, si la inflación afecta a productos agrícolas, países como Argentina podrían verse beneficiados.

Antigüedades, oro y monedas fuertes

El oro lógicamente funciona muy bien como mecanismo de protección ante la pérdida de poder adquisitivo de la moneda, que puede verse aún más dañada por las devaluaciones.

Pero también podemos pensar en monedas que sirven de refugio de capitales como el franco suizo y antigüedades. Sotheby’s antiguamente cotizaba (hoy no). El arte lo suele hacer bien, así como el coleccionismo.

Ponerse corto

Es una opción, aunque más arriesgada. Dentro de ello, en estos momentos resulta más claro ponerse corto de obligaciones y deuda pública a largo plazo porque van a subir los tipos de interés. Es decir, se trata de buscar algún instrumento que opere con el inverso del tipo de interés.

Sector financiero

Hay quien considera que el tipo de interés creciente favorece al sistema bancario porque arbitran con más tipo de interés. Eso es cierto siempre que no haya un estancamiento y se detenga significativamente la demanda de crédito, en cuyo caso afrontarían posibles pérdidas.

El sector financiero es un territorio en cualquier caso más arriesgado.

Por último, ofrecemos una serie de recomendaciones para prepararse ante situaciones adversas por fuerte inflación.

Lo mejor es leer historia financiera.

La época más reciente de inflación en España y Occidente fueron los años 70 del siglo pasado y todavía hay memoria de ello no sólo en los libros sino en las personas que lo vivieron (familiares), de quienes se puede aprender. Si se fuera hacia una hiperinflación -de momento no-, convendría fijarse en casos de Iberoamérica.

Un inversor que se hizo millonario con la inflación en los años 70 del siglo pasado fue Harry Browne, invirtiendo, entre otros, en oro.

En 1970 escribió el libro How You Can Profit From The Coming Devaluation. Para quienes tengan más curiosidad, pueden leer las cartas a los accionistas de Warren Buffett de los años 70, de donde extraerán un buen análisis de la situación económica y empresarial de la época.

También es interesante fijarse en el comportamiento de las acciones. Por ejemplo, las Nifty Fifty (años 60 y 70 del siglo pasado) fueron un conjunto de 50 compañías que resultaron una buena inversión mientras se mantuvieron en niveles razonables (subieron tanto que se recalentaron, lo que nos recuerda un poco a las actuales FAANG).

Lo hizo muy bien por esta época el inversor Peter Lynch, que arrancó su fondo en el año 1976. Desde entonces y hasta 1982 registró una rentabilidad anual de más del 30%. Se fijó en empresas que gozaban del favor del público y que crecían mucho, como Wall Mart, Taco Bell (cadenas para público general). Para aprender sobre ello, puede recurrirse a su libro Batiendo a Wall Street.

En OMMA Business School Madrid, somos conscientes de la importancia del estudio de la historia financiera o del ejemplo que sin duda nos ofrecen las experiencias de aquellos grandes inversores que han obtenido sustanciosas rentabilidades en diferentes épocas económicas.

Asimismo, para nosotros es clave que un buen inversor entienda los negocios y el entorno económico en el que opera, de modo que en nuestra escuela aportamos un vasto conocimiento sobre contabilidad y herramientas de valoración, así como sobre los fundamentos de la micro y macroeconomía.

Así lo atestiguan nuestros 10 años de historia en los que llevamos enseñando a los más de 300 alumnos que han pasado por el Máster en Value Investing y Teoría del Ciclo a gestionar su patrimonio y el de otras personas inspirados en la filosofía de inversión del value investing y la comprensión del ciclo económico.

Artículo publicado originalmente en Libertad Digital

¿Está la inflación en 2022 en un punto de no retorno?

Está la inflación en 2022 en un punto de no retorno

Álvaro Guzmán, Javier Ruiz y otros inversores nos responden.

La inflación está tan desbocada en el mundo como en boca de todo el mundo.

No sólo se habla de ella en los mentideros de las finanzas, la economía, la política o los medios… Ha trascendido a las familias y las empresas de cualquier tamaño.

Las personas de a pie están experimentando cómo los costes de la cesta de la compra y la energía aumentan en una escalada que no parece tener fin.

No en vano, la inflación en España se ha disparado hasta el 7,4% en el último año (con datos de febrero), la mayor subida de los ´últimos 33 años, a saber, desde julio de 1989. Ha llovido desde entonces.

Esto no puede dejar indiferente a nadie.

Es un daño terrible a los bolsillo de muchos hogares, ya tocados por los efectos de la gestión de la pandemia de la Covid-19.

Si se analiza en términos generacionales, hay personas cuya vida ha transcurrido con la tranquilidad de poder disfrutar de precios contenidos o incluso deflacionarios (más allá de subidas de precios sectoriales de carácter temporal por cuellos de botella o crisis comerciales periódicas, con la recesión de 2008).

Sólo los más adultos recuerdan qué era vivir con tasas de inflación y tipos de interés de dos dígitos…

La guerra entre Rusia y Ucrania y la incertidumbre que abre este proceso bélico en relación con el gas no vienen sino a echar más gasolina al fuego a un fenómeno que en todo caso se arrastra de tiempo atrás:

Materias primas que parecen escasear y rigideces logísticas que se han hecho más evidentes desde el otoño de 2021, unido a países que llevan implementando políticas económicas expansivas (de deuda pública) desde 2009, con la puntilla de la crisis de la Covid-19.

Desde OMMA Business School Madrid hemos querido abordar esta cuestión crítica consultando a profesores (gestores y analistas financieros) de nuestro Máster de Value Investing y Teoría del Ciclo, que lanzará una nueva edición a finales de abril.

Qué nos responden los profesionales del entorno del value investing

La primera pregunta que hemos trasladado a estos profesionales del entorno del value investing es si esta inflación, que está afectando especialmente a bienes básicos como las materias primas, la energía o el alimento, ha venido para quedarse o tendrá carácter temporal.

La segunda cuestión consultada se refiere a aquellos sectores empresariales en los que podemos invertir para defendernos o incluso sacar partido de esta situación económica.

Álvaro Guzmán y Fernando Bernad (Azvalor), Javier Ruiz (Horos Management), Carlos Santiso (Icaria Capital), Óscar Lara (IberEspacio) y otros inversores que han preferido permanecer en el anonimato, han respondido generosamente a nuestra encuesta.

Sirvan de introducción las observaciones que nos llegan desde Azvalor.

Como bien es sabido por sus seguidores, esta gestora ha cosechado unas cifras de rentabilidad que han roto todas las marcas en los últimos dos años, multiplicando por tres el dinero de los partícipes desde los mínimos de la Covid-19 en marzo de 2020.

Asimismo, su filosofía de inversión pasa por estudiar en profundidad cada empresa antes de invertir en ella, y no dedican apenas tiempo a predecir las variables macroeconómicas, aunque sí que se esfuerzan «por diagnosticar correctamente el ciclo económico».

Sus gestores nos advierten en relación con la evolución de la inflación y los sectores que pueden arrojar buenos resultados próximamente lo siguiente:

«Vemos difícil que se pueda meter al genio de la inflación dentro de la botella en poco tiempo, aunque los mercados no parecen tan preocupados por esto si atendemos a las elevadas valoraciones de los principales índices. Aconsejamos evitar la renta fija especialmente, así como las acciones caras de las compañías más de moda. Donde vemos las oportunidades más interesantes es en el sector de la energía, pero no en todos sus subsectores ni en todas sus compañías. Nuestros requisitos para invertir en una empresa son los mismos hoy que hace 20 años: un buen posicionamiento de mercado, un buen balance que nos ahorre sustos, y un equipo de gestión al frente de la compañía que tenga al accionista como primera prioridad».

¿La inflación va a ser persistente o un fenómeno pasajero?

En esta cuestión no hemos encontrado un consenso claro. Hay especialistas consultados para quienes la inflación va a tener un componente duradero y, para otros, debería moderarse su evolución, aunque nunca volviendo a los niveles de partida.

A la pregunta de si la inflación va a ser persistente en un medio o largo plazo, Javier Ruiz nos responde lo siguiente:

«Se trata de la pregunta del millón y no tiene una respuesta clara. La realidad es que hay un conjunto de factores que est´án convirtiendo la inflación en más persistente de lo que las autoridades monetarias preveían.

Por un lado, aunque algo menos intensos en estos momentos, se mantienen los famosos cuellos de botella causados por la parálisis de capital productivo durante la pandemia y por la rápida recuperación de la demanda.

Por otro lado, los gigantescos e históricos estímulos monetarios y fiscales de muchas economías han causado que el empuje de la demanda sea superior a lo esperable, convirtiéndola en más insensible a la subida de precios.

Asimismo, contamos con un problema estructural de fondo vinculado a la planificación de la transición energética. La falta de inversión en combustibles fósiles y la intermitencia de las energías renovables están causando crisis energéticas globales de difícil solución en el corto plazo, lo que puede contribuir a una inflación más elevada que la que hemos tenido los últimos años.

Por último, las compañías que venden bienes de consumo empiezan a anunciar subidas de precios para protegerse de esta inflación de costes, lo que puede propiciar un alza en los salarios que nos lleve a la temida espiral alcista de precios y salarios, de la que es muy difícil salir».

Por otro lado, hay quienes consideran que la inflación tenderá a contenerse, aunque no regrese a los niveles anormalmente bajos de los que partía.

Uno de nuestros profesionales consultados nos expone que cree que «es temporal y que en poco tiempo se verá (antes de que acabe el año). Cuando uno analiza los componentes de la subida, varios de esos ya han dejado de subir y de hecho algunos ya han empezado a caer».

Otro de los especialistas añade: «Creo que hemos pasado por épocas con la inflación excepcionalmente baja, lo que no es sostenible a largo plazo; dicho esto, los niveles actuales tampoco creo que sean sostenibles y deberían moderarse».

Carlos Santiso apunta que «los niveles de la inflación actuales son derivados de la reactivación de la economía tras un parón en seco. Parte de la inflación que vemos no es estructural, sino temporal. A medio plazo debería normalizarse la situación».

Y añade: «Con la recuperación de la confianza en los últimos meses, los agentes económicos están dejando de atesorar tanto y con ello reactivan la economía, y eso genera inflación. A medio plazo habrá inflaciones por encima del 2%, objetivos del BCE y de la Reserva Federal, pero no tan elevados como los actuales, que están en el entorno del 5-6%».

Óscar Lara, por su parte, considera que «la evolución de la inflación a día de hoy no está todavía plenamente determinada y va a depender de las acciones que tomen los diferentes agentes económicos en los próximos meses».

Añade como factor diferenciador de la recesión de 2008 que «un aspecto importante a tener en cuenta es el hecho de que actualmente tenemos los bancos centrales bajo un sistema de amplias reservas (…) No es totalmente previsible cómo el sistema de amplias reservas va a reaccionar a este incremento de la inflación».

Asimismo, las cadenas de suministros se han visto afectadas: «Los agentes productivos han visto en los últimos meses una rigidez en las cadenas de suministros que, a su vez, ha hecho que demanden un mayor volumen de existencias, favoreciendo de esta forma una espiral en la tensión de los suministros. Esta espiral está frenándose en ciertas áreas productivas mientras que, en otras, la espiral persiste y se acelera. El impacto global de este proceso no va a ser homogéneo y el inversor va a tener que estar preparado para este tipo de dinámicas complejas y sus posibles efectos».

¿Hay buenas oportunidades de inversión en EE.UU.?

La conclusión de los análisis de los expertos consultados es que EE.UU. es un mercado muy grande que siempre arroja oportunidades si se sabe analizar bien la compañía y el momento. Sectores relacionados con la energía o materias primas, además de las small caps, son las vencedoras.

Javier Ruiz nos transmite su visión:

«Al tratarse de un mercado tan grande, es complicado no encontrar algún sector atractivo para invertir. En estos momentos, tenemos una importante exposición a compañías de materias primas cotizadas en este mercado. Negocios productores de carbón metalúrgico (como Ramaco Resources o Warrior Met Coal) o vinculados al gas natural licuado (como Golar LNG), por ejemplo. Adicionalmente, vemos oportunidades en el sector del leasing de aviones (AerCap) o del cannabis (Power REIT y Millennium)».

Óscar Lara sostiene que «EE.UU. es el mercado más amplio del mundo y hablar de él como si fuese un único ente puede llevar a errores de inversión o a análisis demasiado bastos y generalistas (…) El hecho de que el índice esté en máximos históricos no implica en absoluto que el inversor no pueda encontrar valores en numerosas compañías o sectores de ese país».

En esa misma línea, nos señala otro de nuestros especialistas consultados que «los índices son una cosa, y luego está la realidad detrás de estos».

Así pues, «los grandes índices no reflejan la realidad que hay detrás, dado que estos están dominados por empresas gigantes muy conocidas que en estos momentos están caras; y luego está el resto, donde nos encontramos con una situación increíble y no vista en décadas. Yo llevo en los mercados solo 24 años: nunca había visto precios tan bajos como los de ahora en un conjunto de empresas (principalmente small caps). Se encuentran múltiplos no vistos desde los 90″.

Carlos Santiso, por su parte, abunda en la misma idea: «Encontramos valor en el mercado small y micro caps. En el mercado de big caps, lo veo más complicado. EE.UU. es uno de los países con los múltiplos más exigentes, muy superiores a los de Europa, por lo que es difícil encontrar valor en compañías más conocidas. Dicho esto, el mercado de small caps ha sido bastante castigado tanto en EE.UU. como en Europa. Se pueden encontrar oportunidades muy interesantes en compañías poco seguidas. En un sector de mercado que no está en mi círculo de competencia, el energético, también hay oportunidades bastante interesantes a nivel de valoración».

¿Qué sectores son los más prometedores y más arriesgados?

Las small caps y los sectores relacionados con la energía o materias primas son los que más oportunidades pueden aportar según los profesores consultados.

Por el contrario, los sectores o compañías más arriesgados son aquellos cuya valoración está más inflada en estos momentos o que están expuestos a un alto nivel de endeudamiento o dependencia energética.

Javier Ruiz responde en estos términos:

«Los últimos años hemos visto cómo los bajos tipos de interés (incluso negativos) y la baja inflación han restado atractivo a la renta fija y aupado a valoraciones muy exigentes (incluso absurdas) a las compañías de calidad (mayor tamaño y mayor estabilidad en sus flujos) y a las tecnológicas, beneficiadas por las tendencias de su sector.

En la actualidad, nos pueden proteger, o incluso beneficiar, negocios vinculados a las materias primas, pero también aquellas compañías con capacidad para fijar precios o con activos que se benefician de estos entornos inflacionarios. Por otro lado, pueden verse perjudicadas las compañías que coticen a valoraciones muy exigentes por los motivos que acabamos de comentar, así como negocios industriales muy intensivos en consumo energético (ya hemos visto los cierres temporales de muchas compañías en la producción de acero, aluminio o químicas, por ejemplo)».

Óscar Lara señala que «tener un porfolio de inversiones que sólo pueda generar beneficios en un entorno de baja inflación o que esté descontando valoraciones basadas en tasas de inflación bajas es actualmente bastante arriesgado».

Y añade asimismo: «Los sectores con un alto grado de endeudamiento van a ser más susceptibles a la evolución de la inflación y los tipos de interés y, por lo tanto, más impredecibles con una volatilidad sesgada hacia la fragilidad. Por ello, los inversores han de evaluar con cuidado la estructura del pasivo de las empresas para comprender en detalle los potenciales riesgos relacionados con el coste creciente del endeudamiento».

Otro de nuestros inversores encuestados advierte de que «la renta variable ha corrido demasiado. En concreto en el sector tecnológico percibo una burbuja clara de valoración que ha empezado a deshincharse y que debería continuar haciéndolo. En mi opinión, las expectativas sobre este sector están, generalmente hablando, infladas y no se corresponden con lo que deberían ser expectativas medias de ciclo».

También encuentra buenas oportunidades de inversión nuestra otra fuente anónima:

«Nosotros tratamos de identificar acciones cuyos precios están equivocados para el negocio que tienen: encontramos precios muy atractivos en a) empresas que han sufrido por la Covid (consumo, viajes, turismo), b) en otras que han recibido un impulso por las decisiones políticas tomadas como reacción a la pandemia, y que no son tan evidentes para el público (servicios, productos médicos, hospitalarios), c) igualmente en algunos valores cíclicos, energéticos, aunque no se puede generalizar por industria.

Pero lo más asombros lo encontramos en d) compañías pequeñas que no se han beneficiado del tsunami de liquidez proporcionado por la intervención de los bancos centrales, pero cuyos negocios continúan creando valor aunque el precio de sus acciones se haya visto muy perjudicado. Aquí es donde se ven múltiplos de valoración asombrosos».

Carlos Santiso halla riesgos en compañías de alto crecimiento sobrevaloradas y en aquellas con alto grado de dependencia «de los salarios, transporte o logística que no gocen de una posición dominante».

Así pues, empresas de distribución como Amazon deberían pasarlo mal, pero esta compañía está mejor preparada para salir incluso reforzada de la situación: «Muchos de los competidores irán cayendo; Amazon se quitará rivales y ganará cuota sin hacer prácticamente nada, sólo resistir. Es más, Amazon tenía una cuota de mercado en 2019 del 38% y ahora es del 42%. Lejos de reducirse, se ha expandido por aspectos como los mencionados: la competencia se evapora».

En cuanto a los sectores más prometedores, coincide en que saldrán airosos aquellos cuya «valoración sea más atractiva en estos momentos», así como el «sector energético, banca, materias primas en general, favorecidos en un contexto de subida de tipos».

Como bien se desprende de la encuesta realizada, con el foco del value investing podemos encontrar oportunidades de inversión en casi cualquier coyuntura económica; también en entornos inflacionarios.

De nosotros depende buscar las herramientas para entender las distintas fases del ciclo económico por las que discurrimos en el tiempo, así como comprender aquellos instrumentos de inversión que nos ayudarán a protegernos y sacar ventaja de casi cualquier escenario económico.

En OMMA Business School Madrid, somos conscientes de ello y llevamos ya 10 años enseñando a los más de 300 alumnos que han pasado por el Máster en Value Investing y Teoría del Ciclo a gestionar su patrimonio y el de otras personas inspirados en la filosofía de inversión del value investing. Y lo hacemos en compañía de profesionales de la inversión como los que hemos encuestado para esta ocasión.

Artículo publicado originalmente en Libertad Digital

¿Cómo invertir en tiempos de guerra?

¿Cómo invertir en tiempos de guerra? Entrevista de Juan Ramón Rallo a Carlos Santiso

El martes, 22 de marzo, a las 22:00 (hora Madrid), nuestro profesor y director del Máster en Economía UFM-OMMA, Juan Ramón Rallo, entrevistará a Carlos Santiso, gestor de Andbank para Icaria Capital y antiguo alumno del Máster en Value Investing y Teoría del Ciclo sobre «cómo invertir en tiempos de guerra».

La entrevista girará en torno a cómo puede un ahorrador invertir en tiempos de guerra y protegerse frente a coyunturas de elevada incertidumbre como la actual.

¿Te gustaría asistir a la entrevista?

📆 Martes 22 de marzo 2022
🕙 A las 22:00 (hora Madrid)

En directo y online desde el canal de YouTube de Juan Ramón Rallo.

Síguelo en directo en el siguiente enlace: bit.ly/entrevista-rallo-santiso

Webinars de Javier Ruiz e Ignacio Moncada que no puedes perderte

webinar de Ignacio Moncada organizado por OMMA y Rankia

Nos es muy grato invitarte a dos webinars que esperamos sean del máximo interés en el actual escenario económico. Si bien es indudable que vivimos momentos de tensiones inflacionarias, estos períodos se caracterizan por ofrecer también grandes oportunidades de inversión.

Junto a Rankia, hemos reunido a dos profesores de OMMA Business School que nos hablarán, respectivamente, sobre dónde podemos hallar valor en el presente y cómo protegernos de la inflación.

Nos acompañarán Javier Ruiz, director de inversiones en Horos y profesor del Máster en Value Investing y Teoría del Ciclo, e Ignacio Moncada, manager del departamento de fusiones y adquisiciones y estrategia corporativa de Capital Energy y profesor en el Programa Ejecutivo en Value Investing.

Webinar de Javier Ruiz el 7 de marzo: «La filosofía Value de Horos o el arte de pescar en los mejores ríos»

En esta charla, Javier Ruiz explicará por qué el value investing es para él la forma de invertir más óptima en el largo plazo y cómo Horos encuentra valor donde el mercado lo ignora. Así, repasará algunos ejemplos de inversiones del pasado y se centrará en su actual posición en compañías cotizadas en el mercado de Hong Kong, donde abundan atractivas ideas de inversión.

Javier Ruiz es Director de Inversiones de Horos Management.

Fecha: lunes 7 de marzo
Hora: 17:00

Enlace directo para reservar tu plaza y asistir al webinar: https://bit.ly/webinar-javier-ruiz

Webinar de Ignacio Moncada el 5 de abril: «Cómo proteger tus ahorros de la inflación»

En esta ocasión, Ignacio Moncada abordará un tema imprescindible en este contexto de gran incertidumbre en torno a la evolución de la inflación en el mundo. ¿Hay solución? ¿Podemos protegernos? Ignacio nos mostrará que sí existen diversas estrategias para defendernos de la inestabilidad en el poder adquisitivo del dinero.

De no tomar el control de nuestros ahorros e inversiones, la inflación puede terminar devorando nuestra rentabilidad. Por eso, seis de cada diez españoles están modificando su cartera financiera por el alza de precios.

Ignacio Moncada trabaja en el departamento de M&A y estrategia corporativa de Capital Energy.

Fecha: martes 5 de abril
Hora: 19:00

Enlace directo para reservar tu plaza y asistir al webinar: https://bit.ly/webinar-ignacio-moncada

Por último, queremos agradecer a Javier e Ignacio que hayan aceptado la invitación a realizar esta presentación en colaboración con Rankia.

Este septiembre, organizamos con Rankia dos webinars de inversión ofrecidos por antiguos alumnos

Tenemos el placer de comunicaros que hemos organizado junto a Rankia dos webinars de máxima actualidad que entroncan con uno de los grandes temas del momento: la inflación. Vamos a poder contar con Carlos Santiso y Jorge Arjona, antiguos alumnos de OMMA, para que presenten el 21 y 29 de septiembre, respectivamente, sendos webinars a los que os podéis inscribir desde este momento:

Carlos Santiso, gestor del fondo Icaria F.I. e Icaria Capital dinámico F.I.

Jorge Arjona, gestor de Proyectos en Airbus y profesor del Máster de Airbus.

¿Por qué son importantes el ciclo económico y los sectores cíclicos para invertir?

Los sectores cíclicos son aquellos que evolucionan a la par que lo hace el ciclo económico. Cuando, por ejemplo, un boom económico dispara la construcción de vivienda, la demanda de cemento se incrementará en paralelo. Así, estaríamos hablando de que el cemento es un sector cíclico vinculado a la evolución de la economía.

Dado que hay indicios de fuerte inflación a corto-medio plazo, Carlos Santiso explorará si estamos ante un fenómeno de carácter coyuntural o estructural (estanflación). Asimismo, examinará en detalle cuáles son los activos más apropiados para proteger el patrimonio y revalorizarlo en entornos inflacionarios. ¿Es el oro un activo adecuado? ¿Lo son las materias primas? ¿Quizás los bonos ligados a la inflación? ¿La renta variable? ¿Los bienes inmuebles?

Jorge Arjona nos explicará, por su parte, qué son las empresas cíclicas y por qué son una opción muy interesante desde una perspectiva del value investing. Posteriormente, analizará en profundidad el sector del petróleo y realizará el análisis y valoración de la empresa productora de petróleo canadiense Crescent Point Energy.

Estamos convencidos de que ambos webinars llegan en un momento clave para ayudarnos en nuestra toma de decisiones y posiciones ante la llegada de un otoño de gran incertidumbre económica. Si quieres aprender, como nuestros antiguos alumnos, a protegerte en entornos financieros convulsos y a aprovechar las oportunidades que nos brinda el mercado en cualquier fase del ciclo, en el Máster en Value Investing y Teoría del Ciclo te ayudaremos a conseguirlo.

Enlaces de inscripción para cada webinar.

Agradecemos a Carlos y a Jorge que hayan aceptado con gran entusiasmo la invitación a realizar esta presentación en colaboración con Rankia.

OMMA publica un análisis en la revista de Rankia ‘Buscando Valor’ sobre la compañía Acciona y las renovables

Portada Revista OMMA-Rankia junio 2021

OMMA tuvo un papel destacado en el número 12 (junio 2021) de la revista de Rankia Buscando Valor, tanto en la portada como en el interior, con un artículo que lleva por título ‘Acciona ante el desafío de la Agenda 2030’.

En dicho análisis, Raquel Merino desgranaba los objetivos en materia energética de la Agenda 2030 (Foro de Davos) –un proyecto de ingeniería social y económica que pretende “resetear” el capitalismo para alinearlo con determinados estándares éticos y medioambientales–, así como se propuso resumir qué planes energéticos precedieron a los acuerdos actuales en materia energética tanto en el ámbito de la UE como en el resto del mundo.

Por último, se centró en examinar por qué Acciona, en este marco regulatorio que premia el desarrollo de las energías renovables como mecanismo para rebajar las emisiones de CO2 en el mundo, se presenta como una buena oportunidad de inversión.

En la última parte del análisis, nos hacíamos eco de la valoración que había realizado de esta compañía nuestro antiguo alumno Pablo González Bandrés en el Proyecto Fin de Máster del Máster en Value Investing y Teoría del Ciclo.

Puedes descargarte los recursos aquí: